Инвесторы так и не приблизились к уверенности в декабрьском снижении ставки: свежие данные по занятости оказались слишком противоречивыми, чтобы давать ФРС удобный повод для нового softening-шага.

Сентябрьский отчет стал первым после статистической паузы, вызванной шатдауном, и показал знакомую картину последних месяцев: сильный заголовочный прирост рабочих мест, но слабые фундаментальные показатели. Экономика добавила 119 тысяч рабочих мест — более чем вдвое выше прогноза, — однако рост безработицы до 4,4% стал самым высоким с 2021 года.

Такой набор сигналов удержал трейдеров от резких ставок на декабрьское снижение. Некоторый оптимизм появился лишь после комментариев главы ФРБ Нью-Йорка Джона Уильямса, который допустил возможность дальнейшей корректировки ставки. Его слова добавили рынку мягкости, но не изменили общей картины: пространство для маневра ограничено.

По мнению BofA, именно рынок труда определит судьбу дальнейшего смягчения — и пока он выглядит не настолько слабым, чтобы уговаривать Пауэлла продолжать цикл. Экономист Шрути Мишра отмечает, что ослабление занятости в этом году во многом отражает нарушения в балансе спроса и предложения, а не разворот экономического цикла. Безработица растет, но остается исторически низкой.

Ключевой фактор впереди — резкое сокращение предложения рабочей силы в результате более жесткой иммиграционной политики. BofA оценивает, что чистая иммиграция в 2025 году упадет до 380 тысяч, тогда как средний показатель последних лет превышал два миллиона. Для рынка труда это означает эквивалентный «минус» примерно 90 тысяч потенциальных работников ежемесячно.

В таких условиях безубыточный уровень роста занятости — то есть необходимый прирост рабочих мест при стабильной безработице — снизится примерно до 20 тысяч в месяц. Это позволит удерживать рынок труда в состоянии близкой полной занятости даже при умеренном замедлении найма.

BofA ожидает мягкое повышение безработицы — максимум около 4,5% в начале следующего года — и считает, что рынок труда останется слишком устойчивым, чтобы ФРС могла аргументировать дальнейшие снижения ставки. Учитывая также сохраняющееся инфляционное давление, банк делает вывод: при Пауэлле цикл снижения ставок, скорее всего, уже завершен.